2006 年起，美國次級房貸違約潮一波接一波的爆發； 2007 年下半年開始，各種民生消費品先後漲價，形成全球通貨膨脹的壓力。在美國次貸風暴及全球原物料齊漲的陰霾下，金融外匯的操作策略成為所有企業最重要的課題 。

2007 年下半年開始，各種民生消費品先後漲價，形成全球通貨膨脹的壓力。最近世界性的通膨主要起因於原物料價格飆漲，包括石油、金屬、農產品等供需吃緊，此外也與全球經濟結構的轉變有關。

目前各界對美國次級房貸風暴是否將平息看法不一，一派觀點認為大致已經平息，另一派則認為經過衍生性商品多次的包裝，其槓桿倍數究竟有多高並不清楚。

不過，就目前來看，許多跡象顯示次貸風暴蔓延的風險已顯著降低。花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂就認為，次級房貸的風暴已經接近谷底，但另一個風暴卻悄悄成形，也就是信用緊縮及信心危機。由於市場投資人士趨於保守，資金市場短期利率上揚，影響企業借貸周轉，進而影響投資活動。因此，許多經濟觀察家及投資機構對未來美國經濟持悲觀看法 。

◎ 受美國房市泡沫拖累 ， 先進國經濟成長率不到 2%  

受到美國房市泡沫的拖累，國際貨幣基金（ IMF ）日前調降全球經濟成長數據，由原先的 4.1% ，調降至 3.7% 。鄭貞茂指出，今年全球先進工業大國經濟成長率預測都不會超過 2% ，其中美國的經濟成長率預測為 0.8% ，歐洲地區受到美國經濟疲軟拖累，歐洲經濟成長也將趨緩，因此下修至 1.3% ，日本地區則為 1.7% ，至於澳洲則因為是原物料生產大國，成長率可達 2.6% 。

接下來歐洲央行勢必採取降息措施，歐元目前的官方利率為 4% ，預估自第二季開始降息，至明年第一季，利率將只剩 3% ，日本則維持在 0.5% ，英國央行利率則將於明年年初降至 4% ，明年年中降至 3.75% 。鄭貞茂也提醒投資人，千萬不要以為美元走貶，而將手頭上的全部資金轉存歐元貨幣。

究竟要持有哪個國家的貨幣，才能有獲利空間呢？金融投資機構認為，現在全球的原物料仍然是需求大於供給，全球原物料價格仍將持續攀升，在原物料價格持續看俏的情形下，原物料的大宗生產國貨幣，包括紐幣、澳幣及加拿大幣等擁有豐富生產資源的國家，都將是有獲利潛力的貨幣。例如，澳幣目前利率大約在 7.25% ，紐幣更達到 8.2% 。在這些國家中，加拿大是一個比較例外的國家，加拿大因為地緣的因素，容易受鄰國美國經濟的影響，也將會有降息的動作。

若剔除原物料因素，分析美元與歐元未來的趨勢，市場咸認為，美金仍將持續往下貶值，歐元的走勢還是看漲。歐元現在是僅次於美國，全球使用最廣泛的貨幣，目前全球幾乎所有的投資機構，都已經認清到，手裡不能握有太多的美元資產，尤其是美元目前的價位尚未探底，歐元就是所有投資機構及分析師看好的強勢貨幣。

目前歐元兌美元的價位約在 1 歐元兌 1.5 美元之間，預估未來仍有往上升值的空間。日圓則是跟著股市的變化而有所起伏，只要股價漲，日圓就會走弱，股價一弱，日圓就會上漲 。

◎ 台灣將有升息機會 ， 內需市場潛力不容忽視

至於對利率市場的預測，鄭貞茂說，全世界國家降息是趨勢，但中國大陸及台灣則將會有升息機會。台灣去年成長率達 5.7% ，表現仍佳，今年則受到美國經濟成長率下修的影響，預估將有 4 個百分點的成長率。

因此未來台灣經濟，出口雖會受到全球不景氣的影響，但是內需的部分仍有樂觀的看好趨勢。尤其兩岸投資法案鬆綁後，將有更大的商機。兩岸未來的互動如何？新政府上台後是否會取消投資中國大陸 40% 上限的規定等等，將是能否吸引外資來台的一個重要因素。

鄭貞茂也預估，今年台幣升值的幅度不會太高，大約只有 8% 左右，年底將會突破 30 元大關卡，明年台幣將往 28 或 27 元方向上升。雖然如此，但是外資現階段並沒有積極加碼台灣股票，因為台灣股市與美國連動，外資目前伺機而動，因此台幣升值的幅度有限，但台幣仍然是長期升值的趨勢，尤其自 2008 年以來，更為明顯 。

◎ 原物料飆漲的危機與轉機

近來世界性的通膨主要起因於原物料價格的飆漲，這也與全球經濟結構的轉變有關。世界經濟成長日益倚重開發中國家，而這些國家的成長也對能源與原物料的需求大於富有國家。

但這並不表示原物料價格會繼續往上升，開發中國家也許受到美國經濟的影響較小，但卻不可能發展得更快，因此原物料的需求將會減緩。從長期角度來看，原物料的價格高漲，最終也會使供給上升，一併減輕價格的壓力。

在這一波物價上漲中，最令人擔心的，無疑是原油的價格不斷暴漲，造成全球經濟陷入衰退。石油大漲牽涉到複雜的政治及供需因素。尤其是政治情勢詭譎多變的中東情勢。最令人矚目的，就是伊拉克問題。鄭貞茂表示，伊拉克問題能否解決，就得看今年美國總統選舉，哪一黨能坐上總統寶座，兩黨對伊克拉態度不同，將會牽扯未來伊拉克情勢的發展，不論哪黨獲勝，伊拉克問題都無法獲得立即的解決。

但伊拉克只是中東情勢中的一個問題，中東情勢十分複雜，還包括阿富汗、伊拉克、土耳其等國之間的歷史、政治及種族間的問題。另一個產油的地區中南美洲，也因為內亂及與美國之間的糾紛，使得油價問題在短期之內無法獲得穩定。

但鄭貞茂指出，雖然油價問題有政治因素的影響，但另一個重要的影響因素，則是供給及需求面的平衡。在近期油價狂升壓力下，人們開始思考節省能源、開發替代能源及環保等議題，節省能源的消耗將成為未來人們的共識，因此，需求將會減緩，使得供給面不會繼續巨幅狂升，而會有向下修正的機會，因此油價未來預估不會再有大幅的攀升，鄭貞茂指出，未來每桶原油將會有向 100 美元以下修正的機會 。

◎ 外匯工具進行避險與套利

在美國次級房貸及全球原物料飆漲的陰霾下，金融外匯的操作策略是所有企業最重要的課題。目前主要的外匯金融商品，包括即期、遠期外匯、選擇權及衍生性金融商品。

花旗銀行協理龔美娟表示，在外匯市場裡，會有一些失衡的狀況，我們可以利用這些失衡的狀況做套利。套利交易可分為兩大類：「利差交易」及「匯率套利」。「利差交易」就是借低利息，存高利息。例如：日本的利息低，澳洲的利息高，投資人以借低利息的日圓並轉存為利息高的澳幣。在這一低一高中間套到中間的息差，即為利差交易，未來，如果澳洲幣因為原物料題材，而匯率看漲，這樣不僅賺到息差，也賺到了匯差。「匯率套利」即是利用市場失衡，買低賣高。例如以人民幣的 DF （本金交割遠匯）與 NDF （無本金交割遠匯）來做套利。

所謂「無本金交割遠期外匯」（ Non-Delivery Forwards ，簡稱 NDF ）係衍生性金融商品的一種，與傳統本金交割的遠期外匯（ DF ）最大的不同點在於到期的交割方式， NDF 於契約屆期時僅就「差額」進行交割，而 DF 則是必須「全額」交割。

無本金交割遠匯的特性就是：換匯點（ Swap point,SP ）並非完全由市場的利率平價決定，而是由市場供需狀況決定，一旦市場的換匯點出現一面倒的情況時，可能會產生非常離譜的利差。所以無本金交割遠匯比較敏感，換匯點波動較大。但是在操作時，通常不需提供任何文件，而且與本金交割有套利的機會，到期不能交割，一定要與即期匯率比較清算差額。

傳統的本金交割遠匯特性，則是換匯點主要由兩國利息差異決定，所以會因天期不同與相對應的利息水準而有所更動。若是管制貨幣，承作之前必須提供證明文件讓當地銀行檢核，到期必須實質交割 。

◎ 閒置資金三分法 ， 避險規劃不可少

對於投資者手頭上的閒置資金，龔美娟說，投資最重要的觀念，就是不要把雞蛋放在一個籃子裡，即使避險時，也要遵守這個原則。將閒置資金以三分法，現匯、遠匯及選擇權來做操作。

在資產的部分也要做分散，包括幣別及天期的分散。不論是現貨操作或是匯率操作，都可以彈性的組合。投資的天期也應根據資金運用的狀況，分為短、中、長天期投資。一旦若全部都是短天期，將面臨再投資的風險，將使投資風險提高。

面對美金空頭的格局，投資者手中持有的外幣，也應做適當的分散，目前以澳幣、紐幣行情最看好。同時，在選擇投資市場時，例如股票市場或是利率市場等，多注意市場產業多頭與空頭的情形，讓投資產品及組合結構不要太集中。總之，獲利來自於投資，但更要做好避險規劃。避險要做好，投資不可少！

■（本文取材自「美國次級房貸與原物料飆漲陰霾下的金融外匯操作策略」研討會，文中所提預測不代表本刊意見。