從科法斯今年7月所發表的2009《世界貿易信用風險手冊》看來，有不少國家的信用評等被下修，遭列入負面觀察名單者也不少。新興亞洲成長率持續下探，多國政府以擴張性財政及貨幣政策來挽救；北美區則因擴張性政策失效，失業率攀升，經濟成長率呈現緩慢下滑；歐洲則深受金融風暴影響，受創甚深，經濟表現欲振乏力。

2008年全球金融危機從美國燃起星星之火，隨即延燒到全球主要經濟市場，包括日本、西歐和美國都呈現哀鴻遍野的景象。和美國同位於暴風圈的英國和西班牙，受到房產泡沫以及家庭過度舉債所累，而受創甚深。連同未受此類因素影響的國家也遭遇巨大衝擊，例如義大利就因信心崩盤而令原本疲軟的經濟更為無力；而墨西哥和葡萄牙則因在經濟上過度依賴美國和西班牙而相繼被波及；即便遠在南非、俄羅斯和中歐國家的企業，也無法倖免於難……。

2008年全球經濟表現無疑是悲慘的一年，至於2009年，我們可以有樂觀的理由嗎？從科法斯發表的2009《世界貿易信用風險手冊》看來，有不少國家的評等被下修但未降級，遭列入負面觀察名單者也不在少數。

在全球景氣持續探底的2009年，科法斯認為：因市場需求減少加上信貸枯竭兩者相互作用而形成惡性循環，唯有恢復信心才能打破經濟頹勢。因此，我們需要正確地認識此次危機，既不低估其規模程度，也不無謂誇大其影響。

因此，本文特別摘錄科法斯2009《世界貿易信用風險手冊》中有關亞洲、歐洲、美洲三大洲重要國家的貿易風險評估，除了闡明對全球國家風險的預期觀點，也期使經濟參與者能夠因為意識到風險，而做出適當的因應之道，並能安度此次金融危機。

◎ 亞洲 多國政府以擴張性財政及貨幣政策挽救經濟

新興亞洲 平均風險水準低於全體新興國家
新興亞洲（包括中國、泰國、馬來西亞、印尼、新加坡、菲律賓）遭受金融危機的衝擊，其成長率從2007年的8.7%降低至2008年的6.1%，而2009年很可能持續下探，這可從以下三面向來觀察：

一、貿易冷清。首當其衝的是出口分別高達GDP165%和156%的新加坡與香港。同屬開放型經濟體的
　　馬來西亞、台灣和越南也備受打擊。

二、股市與房市泡沫。越南和中國股市跌幅更甚於已開發國家，股價跌落打擊消費者及投資者的信
　　心，進而造成經濟成長趨緩。至於中國和印度的房市蕭條影響了建築、鋼鐵、水泥及發電等相
　　關行業，且房價下跌導致財富縮水，使民眾消費趨於保守，對GDP有顯著影響。

三、信貸緊縮。對於民營企業借入大量外債的國家而言，日益緊縮的信貸對其打擊尤其沉重。在韓
　　國和印度，企業要進行未償債務再籌資或為新項目籌資會更艱難。

中國、印度、韓國、台灣、香港以及新加坡政府，均大幅調低利率及銀行存款準備金來因應。就連一些財政穩定的國家也開始實施財政刺激舉措，包括中國5,860億美元的擴張性財政計畫，其他如馬來西亞、新加坡、韓國、香港和台灣也制定了額外支出計畫來刺激GDP成長。

◎ A1評等 　
　 日本、新加坡日本 　
　 出口和投資兩大成長動力熄火，2009年仍難熬

受到金融危機與日圓升值的影響，造成日本出口嚴重受挫，日本經濟在2008年就已步入衰退，因此2009年仍是難熬的一年。在出口和投資這兩大日本傳統成長動力熄火之際，購買力降低和失業率升高的雙重壓力下，家庭消費（占GDP56%）無力獨挑大樑。而政府支持經濟的各項措施將使得財政赤字加大，造成政府沒有刺激經濟成長的餘力。

◎ 新加坡 出口銳減，全年經濟預估為負成長

經歷2008年第一季經濟成長率6.7%的強勁成長，新加坡經濟從第二季開始陷入衰退。馬來西亞、美國、中國、日本和印尼的淨出口出現負成長，由於製造業（電子、製藥和石化）和服務業（金融服務、旅遊）的出口占GDP比重的210%，這就是造成經濟成長緩慢的主因。而由於通膨加劇及信貸緊縮造成投資人投資受挫，引發股市下滑帶來財富負效應，致使消費力道減弱，全年經濟將出現負成長。

◎ A2評等
　南韓、香港、馬來西亞、台灣、澳大利亞、紐西蘭
　南韓 經濟成長放緩，財政狀況顯著惡化

受制於國內需求萎縮，這些國家的經濟成長在2008年已然減緩。信貸緊縮影響了小企業投資，導致出口速度放緩，只有大型企業仍保持穩健成長，投資資金來源仍算充足。2009年，內需市場停滯、房地產和股市崩潰、信貸趨緊，加上家庭負債已達可支配收入的140%，這些都將導致消費力再次下滑。

◎ 香港 出口一蹶不振，經濟將出現負成長

香港經濟在2008年第二季開始下滑，預估2009全年經濟成長率將滑落至-3%。主因是美國、歐洲甚至中國的需求明顯減少，不利出口；而觀光旅遊收入也呈下降趨勢；另外，內需市場也因種種不利因素而下挫。2009上半年經濟成長將陷入衰退，但擴張性的貨幣和財政政策可望在下半年從低谷注入回升的動力。

◎ 馬來西亞 受累於金融風暴，但財政狀況相對良好

由於原物料價格下滑造成農村居民收入減少、就業市場惡化（特別是提供了20%職缺的製造業）將打擊消費市場。受到出口和旅遊業表現不佳影響，2009年經常帳戶盈餘將進一步縮水，但仍然保持在理想水準，預計總體財政狀況依然保持穩健成長。

◎ 台灣 出口顯著放緩，但財政尚稱穩健

台灣經濟成長率在2007年達到5.7%，2008年第一季更有6.3%的強勁成長，全年則有1.8%的經濟成長率；但2009年預計會有2.8%的負成長，海外出口需求疲軟是主因，其中美國做為台灣最重要的貿易合作夥伴，影響最大，因台灣出口到中國的產品中有70%會再出口到美國，其中又以占GDP比重高達76%的電子產品出口及旅遊業受創最深。政府將採取更加擴張性的貨幣（降低利率）和財政政策，但受到開發國家和新興亞洲經濟體日益走弱的影響，台灣也難一枝獨秀。

◎ 澳大利亞 出口與內需雙雙疲軟，企業利潤受損

澳大利亞的匯率條件雖然有利，但中國、日本、韓國等主要出口國需求趨緩（尤其鐵礦石和煤炭），將使得出口下滑，加上進口量銳減，因此經常帳戶赤字仍然龐大。而投資下滑將牽連農具、辦公家具、資訊技術及通信設備等行業；旅遊和娛樂業也因民眾消費緊縮而受影響；建築、電子、造紙、汽車製造、大型零售及批發業的狀況則尚待觀察。

◎ 紐西蘭 農業遭遇困境，企業破產家數創新高

去年紐幣快速升值，加上旱情對乳製品和農產品的影響，讓出口受影響，在2009年前估計將難以恢復。事實上，自2008年第一季經濟成長就已趨緩，內需不振、能源和原物料成本上升及貨幣政策緊縮都是主因。該國經濟預計在2009年上半年萎縮，之後進入穩定狀態。企業破產數在2008年成長70%，2009年可能還會繼續成長。

◎ A3評等
　 印度、泰國、中國

印度 通貨膨脹抵銷成長力道，公部門財務狀況成為隱憂
印度從2005年開始，每年都有超過9%的經濟成長率，但通貨膨脹率也高達4%、5%以上，2009年的通膨率甚至被評估達9.6%。通膨影響家庭消費能力，而信貸緊縮則抑制了企業的投資與發展，加上內需不振，2008年的經濟成長開始放緩。雖然政府採取擴張性的貨幣政策，但財政赤字龐大，已無力施行財政刺激措施；公部門的財務狀況仍是造成印度經濟薄弱的主要環節。

◎ 泰國 政局持續不穩，投資率偏低

隨著貿易盈餘受損，加上政局動盪重創旅遊業，經常帳戶盈餘將進一步縮減。投資率僅佔GDP的27.7%，低於亞洲36.3%的平均水準，且2009年將會更低。今年股市投資一樣冷清，所導致的資本外流將對泰銖不利，更可能擴大匯率風險。今年外匯儲備將減少，但仍在較高水位，還可避免出現外匯資金流動危機。

◎ 中國 財政刺激方案有實施空間，企業欠款風險有待觀察

中國經濟成長在2007年達到13%的歷史新高後，2008年受出口下滑和國內需求低迷的影響而降溫，2009年預計還會往下走，唯經常帳戶盈餘仍將保持在高點。去年底，中國政府已將匯率政策重點轉向促進人民幣的穩定乃至合理貶值，並提振出口行業。但包括紡織、製鞋、玩具等微利的出口業，正受困於之前人民幣快速升值、工資成長等問題，欠款風險仍高。汽車製造和房地產等行業同樣身處困境，致使水泥、鋼材生產等行業也每況愈下。企業付款行為正隨經濟蕭條而惡化，這一趨勢在2009年將越演越烈。

◎ B評等
　 印尼、菲律賓、斯里蘭卡、越南

印尼今年油價終於下跌（印尼是石油的淨進口國），且為下一輪選舉而繼續發放補貼，預計通膨將緩解。股市持續下跌，資本流向海外，將給印尼盾帶來打擊，而匯率風險也隨之上升。

菲律賓在2008年因就業前景惡化、海外勞工僑匯減少和不斷加劇的通貨膨脹，導致消費（主要經濟引擎）不振。2009年，由於油價回落且預期農產品豐收，通膨將緩解。但出口將持續下滑，對經濟成長造成負面影響。

斯里蘭卡可能因人權問題而被取消對歐盟市場的優惠輸入權，這將導致出口受挫。除北部和東部重建項目外，其他投資都停滯。唯服務業（電信、港口、金融服務）依然有活力；但旅遊業則受累於政治動亂，產值不到國內生產總值的1%。
越南在今年因施行財政刺激計畫和油田產量下滑而導致收入減少，財政赤字擴大。公部門債務一半以外幣記帳，面臨較大的匯率風險。該國治理能力不足、商務環境不佳、公務服務和司法系統落後、基礎設施不足，都是經濟成長阻力。

◎ 美洲 經濟成長率緩步滑落
　 北美地區 政府擴張性政策失效，失業率攀升

北美住宅和商用建築投資惡化，雷曼兄弟銀行破產，失業率一飛沖天。GDP在2008年第四季大幅萎縮，且在2009年仍難止頹勢，今年只能用黯淡來形容。

美國在2008年第一季的財政刺激計畫主要對象為家庭，此一政策方向和活躍的出口，將惡化的經濟頹勢控制在一定範圍內。但住宅投資持續下滑，導致房價下跌，造成待售屋存量激增。下半年，房地產及金融資產價格下跌致使財富驟減、失業率攀升及抵押貸款、汽車和消費信貸枯竭，使得家庭信心降至歷史新低。儘管7月開始實行反通膨措施，但美國家庭已背負高達可支配收入133%的債務，因此不得不削減消費（占GDP70%）。國家風險評級去年3月下調至A2。2009年經濟成長率預估為-2.0%，新政府推行的刺激措施也只能緩和衰退程度，「救市計畫」將擴大公共部門赤字。

加拿大自2008年下半年以來，經濟略有下滑，這一趨勢在2009年初還將繼續，國家評等從A1評級被列入負面觀察名單。但由於加國金融系統嚴格監管，且未出現嚴重過剩的存量水準，住宅投資雖略有下滑，但不若美國的慘況，唯對西部大城的住宅投資下滑顯著。安大略省和魁北克省（程度稍低）的製造業與美國經濟密切相關，建築和汽車業儘管有著原物料價格下滑和加幣貶值的利多，仍易受衝擊。而西部各省，特別是亞伯達省，因原物料跌價使其嚴重受創。家庭消費將保持較強勁的態勢，且實際工資繼續成長，失業率雖上升但仍處於歷史較低水準。公部門財政良好，公共支出強勁，將繼續成為穩定經濟的一大支柱。經濟成長在年底前可望溫和回升。

◎ 拉丁美洲 平均風險水準有所上升，各國差異明顯

全球金融危機爆發、國際經濟環境惡化，對拉美地區的主要影響包括：（一）商品價格跌落：巴西、智利和秘魯因礦產與金屬需求下降，甚至發生供過於求而遭到明顯打擊；阿根廷因大豆與小麥跌價大幅削弱了經濟力，巴西和巴拉圭也被殃及；因國際油價大跌，受重創的有委內瑞拉和厄瓜多，墨西哥和哥倫比亞也沒倖免，只是程度稍輕。（二）信貸緊縮：區域內經營的許多海外大型金融分支機構，在母公司的指示下收緊銀根；特別是在墨西哥、巴西和阿根廷，風險更高。（三）墨西哥、中美及加勒比海國家及厄瓜多爾、秘魯等對外貿與匯款這兩大財務收入最為依賴的國家，經濟活力和一般家庭的消費將顯著下降。

所幸當下各國財政已大有起色，推估此次拉美表現會更具韌性。包括智利、巴西、墨西哥、秘魯、阿根廷等國，都有數十至上百億美元的財政刺激方案，尤其此次政府部門高度動員，在新興國家算是創舉。但諸如巴西和阿根廷的公共債務頗為可觀，限制了實施財政刺激方案的空間。

智利的A2評級被列入負面觀察，該國經濟形勢及企業付款行為預計會因國際經濟環境影響而惡化。墨西哥是A4評級，原因是美國經濟衰退對其經濟和對外收支帳戶造成負面影響，同時私營企業的困境加深以及付款行為的惡化，都使得墨西哥的評等受影響。而巴西雖因經濟成長放緩、對外付款風險重現、部分當地企業付款表現轉差，但因其力抗國際金融衝擊的能力而保住A4評級。哥倫比亞因成長緩慢、經常帳戶和財政雙赤字、付款表現輕度惡化等問題，停留在A4評級。秘魯則保持在B，在危機中仍保持令人滿意的經濟與財政狀況。

◎ 歐洲 受創嚴重，經濟表現欲振乏力
　 西歐國家 寬鬆經濟政策成效甚微 年底前難有起色

2009年的西歐預計遭逢近2%的經濟衰退，而且工業受挫尤甚於服務業。幾乎所有成長動力都陷於停頓：家庭消費停滯、企業投資下滑、住宅及商用房地產下挫、出口疲軟。

受限於對市場信心不足，信貸緊縮，加上優先減少債務的大趨勢，使得消費力道疲軟無力，預估年底前經濟難有起色。公共部門的投資成為唯一的經濟支柱，但寬鬆的經濟政策只能緩衝經濟衰退。

西班牙和冰島是風險評級下調幅度最大的國家：西班牙主要是因為房地產泡沫化，目前是A2負面觀察；冰島則受挫於銀行系統崩潰，導致消費和投資下滑，而下調至A3。兩國的經濟成長衰退均達2%以上。

英國和愛爾蘭均被降級至A2。英國因日趨脆弱的金融系統與房地產泡沫破裂，壓制了國內需求；愛爾蘭的經濟則延續2008年的頹勢，繼續下滑，所有和經濟成長有關的因素均不見起色。

葡萄牙、義大利和希臘均被列入A2負面觀察名單。葡國主要貿易夥伴如西班牙（占海外銷售的30%）的需求減緩令出口大為受挫；義大利企業付款表現不佳，並受制於低利潤，情勢可謂每況愈下；希臘則因歐元升值，海外出口需求減少以及國際貿易下滑而使得出口（旅遊和商業海運）備受打擊。

丹麥、法國、德國和比利時都是A1負面觀察。它們都從2008年就陷入經濟衰退，且以丹麥最早，不過，受益於海事貿易及石油和天然氣的銷售表現，出口維持成長；法國則因遭遇歐洲整體經濟衰退（歐盟占海外銷售65%）使得出口裹足不前，加上進口疲軟，投資緩速，前景難以樂觀；德國則因出口和投資這兩大成長引擎陷入泥淖，導致經濟衰退；比利時因出口減少，投資減速，家庭消費持續低迷，生產成本卻顯著增加（高於歐元區平均水準）而嚴重影響其經濟競爭力。

◎ 新興歐洲 受危機影響最為嚴重的地區

新興歐洲地區為進入歐盟或實現貨幣一體化而進行經濟改革，也因此，使得該地區的整體經濟局勢尚好。但自2007年底開始出現惡化徵兆，2008年信貸緊縮發生之前，收支失衡狀況被視為尚可應付，但現在卻到了難以維持的地步，且要重新消化這些財務赤字，將造成經濟大幅衰退，隨之而來的，還包括匯率危機。
新興歐洲地區除了土耳其評級為B之外，主要經濟體的貿易風險評級均在A2至A4之間。匈牙利遭到這次危機的嚴重衝擊，評級調低為A3負面觀察；愛沙尼亞和拉脫維亞的評級分別降為A3和A4，兩國的經濟形勢正迅速惡化；波蘭是A3評級的負面觀察，因即便預計該國有能力應對危機，但其企業付款表現在2009年黯淡的大環境下並無改善的可能；土耳其在危機中遭受重創，不過其B評級已顯示該國較高的風險以及企業付款表現的脆弱性，因此不做變動。

◎ 獨立國協 遭受金融危機的劇烈衝擊

在信貸緊縮和原物料價格跌落的雙重打擊下，獨立國協的經濟成長從2007年的7.7%下降至2008年的6.7%，2009年更可能僅有2.9%。儘管各國政府財務狀況依舊良好，但民營企業和銀行在近幾年已深陷海外債務風暴中，以致在如今金融動盪中更顯脆弱不堪。

例外的是，哈薩克外部金融狀況良好，遭受的衝擊較輕；而烏茲別克由於經濟體系相對封閉，可能逃過一劫，並繼續從高金價以及銷往俄羅斯天然氣價格的哄抬中獲益。

俄羅斯為B評級負面觀察，原因是企業很難承受原物料價格跌落的衝擊和信貸緊縮。2008年秋開始的盧布貶值、股指下挫以及銀行同業市場停滯，令背負沉重外幣債務的企業雪上加霜。而隨著避險情緒推升，種種不利局面很可能繼續影響企業的發展。近十年來最主要的經濟驅動力——家庭消費，也將出現大幅下降。
而油價走低將影響石油產量，面對生產停滯以及能源行業投資匱乏的窘境，將更為無力。受到危機正面衝擊的烏克蘭，情況更為棘手，其評級為Ｃ負面觀察，由於海外融資枯竭、銀行危機　以及世界鋼材需求回落，該國很可能在2009年陷入衰退，另國際貨幣基金會已在2008年提供164億美元的緊急貸款，解救危機。