寰宇聚焦新觀念×新方法×新視野收回熱錢嚴控通膨 新央行總裁們扮黑臉
今年2月，美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）宣誓就任第十六任主席。今年將是全球金融市場的震盪年。主要原因之一，就是幾個主要國家的央行總裁同時交班，而自金融海嘯後的全球資金派對宣告結束後，2018年春天，等著央行總裁們的最大挑戰，就是面對全球近10年來撒出去的QE熱錢，如何一分錢一分錢地收回來，以預防通膨失控。其中美國已在去年3度升息，一般預測今年還會再升息3到4次；中國和韓國去年已跟進，全球新一波升息循環上路了，未來各國若競相升息，將引發全球熱錢四處流竄，更增添市場變數。此刻上任的新總裁們，面臨的壓力和挑戰，顯得更為重大。
台灣》楊金龍的進退難題 先打通膨？先拚經濟？
我國新任央行總裁楊金龍，和前任總裁彭淮南一樣，都對匯率與出口競爭力有深度鑽研。過去20年來的彭總裁時代，以穩定市場為最高原則，然而，從近期衛生紙之亂露出的冰山一角，通膨怪獸似乎已蠢蠢欲動，央行不得不先採取行動，降低貨幣供給。
今年2月，我國新任央行總裁由對匯率與出口競爭力有深度鑽研的楊金龍上任。通常央行的操作手段有二，一是利率升息，二是新台幣升值。但這兩種手段都要付出代價，升息會加重廠商投資貸款的成本，導致縮減投資；升值則不利我國出口競爭。如何在「打通膨」與「拚經濟」間取捨？面對未來，台灣又需要什麼樣的貨幣政策？獨當一面的楊總裁，眼前至少面臨三大選擇題：
第一， 新台幣該升？ 該貶？現實上，台灣出口導向的企業生態，自是主張弱勢新台幣，但貶值又可能波及進口物價上揚。金融界推測，彭淮南退休前，自12月中以後放手讓新台幣一路升值，正是為楊金龍上任鋪路，讓他上任後有操作空間，將新台幣拉回至30元水準，以回應企業的期待。
第二， 升息競賽， 跟或不跟？在利率政策上，台灣一向跟隨美國聯準會的腳步，但2015年聯準會採取升息動作以來，我國利率已連七凍，若未來美、台利差持續擴大，恐導致資金外流，因此跟進升息似已不可避免。但升息後，又該如何避免打擊廠商的投資意願，影響國內經濟活力，挑戰不可謂不大。升息總裁比降息總裁更難做。
主權基金若運用得當，非但不會有金融風險，如用來投資戰略性物資，收購國外原油等，還能保障安全。第三， 數位貨幣等新金融，做或不做？全球金融市場正面臨數位科技的巨大挑戰，例如比特幣、量化投資等。各國央行已紛紛採取明確立場，避免「不作為」帶來失控的後果。相較之下，台灣央行對比特幣等現象，卻還停留在持續關注階段，並無明確態度，但已不宜再拖延。
此外，像是無本金交割遠期外匯交易（NDF），過去被央行認定為投機工具而禁止。但對某些企業來說，NDF是最適合的避險工具。雖自1998年亞洲金融危機後禁止，市場需求卻從未消失，新台幣─美元NDF交易規模甚至位居全球第四大。但國內銀行被禁止承作，在台灣的外商銀行也不能做，結果加劇了台灣在國際金融的邊緣化。
過去央行保守的態度也反映在外匯存底的運用上。台灣如今外匯存底約4,500億美元，若以此成立主權基金，在全球可排第七，是新加坡淡馬錫控股的兩倍多。其實主權基金運用得當， 不但不會有金融風險，如用來投資戰略性物資—收購國外鐵礦、原油、天然氣等，反而能保障安全。不僅能提升投資績效，比單純購買美債更能保障國家安全。
金融科技、投機管理以及外匯存底等議題，無非都是「穩定vs.機會」的取捨。彭淮南的穩定之功不容抹殺，但下一個20年，我們仍要一個「穩定壓倒一切」的央行嗎？值得思考。
美國》鮑爾的升息抉擇 緊盯通膨，戒慎每一步
2月5日，美國聯準會（Fed）新主席鮑爾上任當天，美股崩跌1,175點，創下道瓊工業指數122年來最大跌點。市場如此不給新主席面子，就是因為擔心鮑爾接任後，聯準會的升息動作可能會比想像中來得快。代表市場對聯準會接下來的利率方向，非常敏感。
市場的疑慮是，在美國目前這麼好的景氣之下，為了對通膨先發制人，聯準會今年可能會比原先聲稱的升息3次，再多升1次，也就是說，如果每次升一碼（0.25％），今年底前，美國央行利率可能就會來到2.5％，朝10年前的3.5％水準靠近。
3月21日，美國果然如預期啟動今年的第一次升息，是自2015年12月以來，美國第6度升息。這同時表示，過去一年多來，全球股市漲多跌少的日子恐將不再。
就景氣面來看，2018年第1季，美國經濟進入連續第35季的擴張期，目前已步入擴張的晚期階段；而美國就業市場持續熱轉，失業率維持在4.1%低檔，已是2000年底以來最低水準，彭博資訊更預測年底時失業率將降到3.8%。早先瑞銀全球投資長海夫勒（MarkHaefele），和摩根士丹利財富管理投資資源長夏麗特（LisaShalett）就認為，因為憂心通膨以及央行的緊縮政策，「波動性（Volatility）」的震盪將重返市場。
2月27日，鮑爾在眾議院金融委員會作證時表示，經濟成長與通膨力道增強，他對工資成長回升有信心，相信通膨正向2%目標趨近中；在貨幣政策上，他秉持持續「漸進升息」的政策方向，將最有利於達成充分就業及維持物價穩定兩項使命。鮑爾傳達的訊息是：美國經濟已恢復正常，所以也該讓貨幣政策回到常軌。
同時，有愈來愈多經濟學家認為，Fed今年將加快升息步調。不少經濟學家紛紛預測，Fed今年將升息4次、每次1碼。然而3月中的就業數據卻顯示，美國2月非農業就業人數比1月激增5成，是18個月來增加最多的一次，但在勞力供給增加下，薪資卻不升反降，這使得聯準會加速升息的壓力稍獲紓解。看來，Fed今年共將升息4碼或3碼，有待後續觀察。
除了利率，美元則可望維持弱勢格局。據《路透》在3月初對60位外匯策略師訪問調查的結果，多數仍看空美元，今年來美元已跌約3%，預測未來一年將進一步貶值。
當前美國經濟還面臨諸多的風險，包括Fed縮減資產負債表，將對於經濟與金融情勢造成多大影響仍不確定；減稅及關稅政策對經濟的影響，要小心擦槍走火；而在亞洲的政治風險也是變數。但由於就業強勁，帶動消費支出，加上國內投資動能持續增強，可能使美國更有本錢抵銷來自外部的變數。
中國》易綱的艱鉅挑戰放手匯率，專注金融改革
全球的另一個焦點是中國。新任人民銀行行長，由原任副行長的易綱接任。易綱現年60歲，自北京大學經濟系畢業後赴美深造，取得伊利諾大學經濟學博士。1994年放棄在美的終身教職，回北大任教，1997年被延攬進入人行，是央行系統內的第一位海歸派，20年來在貨幣政策、外匯管理、國際業務都累積豐富經驗，2007年底升任人行副行長，擔任周小川的左右手逾10年，也兼任中央財經領導小組辦公室副主任。
中國大陸新任人民銀行行長，由原任副行長易綱接任，可望延續周小川穩定開放的路線。易綱對金融監理的專業能力無庸置疑，同時國際關係背景深厚，美國財政部國際事務副部長馬爾帕斯（David Malpass）即曾對媒體表示，易綱是個「非常強大的技術層面領導者」。
易綱一向被視為經濟改革開放派，他的出線，顯示北京尋求周小川政策的延續性。而眼前，中國經濟所面臨的挑戰益形艱鉅複雜，易綱除了要確保中國金融業穩定的前提下，持續進行利率市場化、放寬匯率管制、人民幣國際化的改革路線，還要在中國債務佔GDP（國內生產毛額）比超過300%的現況下， 避免經濟「硬著陸」。
過去， 周小川說服中國領導人， 只有讓人民幣國際化，才能在全球金融市場取得一定位置。周小川在兩會最後露面的記者會上，期許人行未來「膽子更大一些，放開程度更高一些。」新行長易綱也強調，擴大金融業對外開放是人行未來重要手段，要安排合理的開放順序。易綱如何掌控全局，達成改革目標，全球都在拭目以待。
經濟換檔轉折點 考驗央行總裁們的智慧
放眼全球，美國雖然已經開始升息，但全球熱錢的盛宴並未散場，因此世界其他重要央行，並沒有熱切跟進，如歐洲、日本、澳洲、瑞士等國，都還在核心物價下跌的冷窖中，就算已經開始限縮貨幣寬鬆程度，但幾乎仍沒有升息的空間，各國的腳步還沒有調成具共識的節奏。
隨著新人上任，QE退場，各國經濟走到關鍵轉折點，一方面要預防通膨失控，物價上揚；一方面要留意熱錢大舉撤出，造成市場榮景一夕急凍，進退都是難。而不得不扮黑臉，步步為營漸進升息的央行總裁們，要找到兩全其美的平衡點，並處理國家所面臨的各種問題，處處考驗所有總裁們的功力與智慧。
