383期・Cover Story總論篇

梳理成本結構  成本物價反映真實樣貌

後通膨時代  貿易鏈的利潤難題

◎撰文╱陳怡寧　圖片提供／Shutterstock

在通膨時代，時常有商店門口告示「原物料成本上漲，店家即將漲價。」似乎已習以為常，消費者並沒有太多選擇，只能被動接受物價上漲，但對於供應廠商而言，卻不是這麼單純的一件事。

廠商成本未降  壓力攀上制高點

人力成本與原料價格上漲造成的通膨來得又凶又猛，廠商不敢輕忽任何生產成本投入的變化。生產者物價指數（PPI）是廠商貨真價實支付的生產成本，因此能比消費者物價指數（CPI）更早預知通膨，今年國內1、2月的生產者物價指數分別為5.61％、4.10％，雖然對比去年上半年不斷徘徊在10.27％至16.62％區間的高點，已相對平緩，但隱形壓力還沒消退。

當生產者物價指數居高不下，意味廠商須投入更多成本來製造產品，甚至還來不及轉嫁消費者，又要繼續承受上游原料的新一波漲勢，長此以往便會導致利潤減少甚至虧損。

眼前生產投入的成本愈高，成本負擔也陸續反映在季度財報上，美國跨國企業特斯拉（Tesla）、達美樂（Domino’s）去年第二季財報盈餘，是近兩年以來的新低。日本電器供應商「松下」（Panasonic）合併結算去年度與今年首季營利報告，可見利潤縮水至637億日圓。由於原物料價格攀升，就算調漲產品價格、帳面營收增加，換算成實質淨利，卻大幅減少將近4成。

很顯然地，就連財務相對穩健的日本百年電器品牌都承受龐大壓力，也飽受通膨引發輸入成本壓力，無法迴避利潤萎縮的生存硬仗。

縱觀全球採購市場  利潤走跌難回溫

回溯每個壓縮利潤的癥結點，大致可歸因於烏俄戰爭、美國升息及全球通膨影響的後座力，而且盡頭遙遙無期。國際貨幣基金（IMF）預測，今年的全球通膨率大概落在6.5％，雖已比去年通膨海嘯的8.8％稍微平緩，但還是明顯高於「通膨警戒線」的3％。

儘管美國升息步伐邁入尾聲，保守估計也得2024年才能盼望到降息；於此之前，貿易鏈的進出口成本負擔，無可避免因銀行利率走揚而一再墊高。再加上全球反稅基侵蝕（GloBE）稅改浪潮，重度仰賴出口的台灣中小企業，利潤收益空間愈來愈緊繃。

對此，產業採購指標調查「台灣採購經理人營運展望」蒐羅全台超過500家企業情況，無論是製造業或非製造業廠商，皆須正視「利潤率連年下滑」的事實。向來習慣高估利潤表現的製造業，利潤率指數從37.5％下探至36.0％。

而非製造業因內需市場擴張，景氣稍微回溫，但同時採購價格指數也可能達到64.5％的高點，間接抵消利潤空間，導致利潤率不升反降，利潤率指數也僅有47.2％。

中華經濟研究院產業分析觀點剖析，全球供應鏈歷經斷鏈、再復甦，物料銜接不順的各種狀況，於2020下半年起，採購價格產生超乎想像的漲幅，採購價格指數飆升至80％至90％，直到2023上半年才開始趨緩。

因此產業關心的是更精細的成本結構問題，61.8％的中小企業密切關注瞬息萬變的國際能源及原物料價格；畢竟原物料成本波動，曾在2021至2022年短短一年內飆漲，煤、原油、鋁、不鏽鋼、鎳銅等漲幅2成至8成不等。

中小企業納入利潤萎縮因素後，2023年獲利不如預期，尤以家電、手機等電器消費供應商銷售緩降，利潤不盡理想。

且自從通膨升息以來，匯率波動也會造成資本支出匯兌利差，企業廠商亦須謹慎盤算進出口匯差。大環境承受緊繃的成本壓力，隨著長期勞動力短缺，企業須祭出高薪誘因，使人事成本也不容忽視，可能演變成未來主要的支出負擔。

獲利成長未如預期  指望利潤回歸水準

高盛集團（Goldman Sachs）策略報告已預見，中小企業納入利潤萎縮因素後，標普（S&P）500指數利潤將減少50個基點，2023年獲利可能不及原先預期的3％，僅能勉強持平，尤其是半導體、家電、手機等電器消費供應商銷售緩降，利潤不盡理想。

反映在亞洲消費型IT盈利預期下降23％，韓國大廠三星電子利潤跌幅高達68.9％，SK海力士也抵擋不住逾1.8兆韓元的虧損。就連全球重要半導體供應鏈廠台積電，去年末季毛利率還有62.2％，然而2023年第一季的毛利率卻低於55％，世界先進、聯發科、聯電的利潤表現恐無法超越50％關卡。

礙於半導體不成文的產業定律，「積體電路的價格，每兩年會落入砍半、驟跌的循環。」產品價格和原料成本形成交叉，瑞銀（UBS）推估記憶體價格將在2023年第二季探底，等到供應鏈廠配合庫存管理改善定價，2023下半年利潤率才有望止跌回升，直到2024年復甦。

而紡織成衣大廠的獲利壓力也顯而易見，像是福懋、儒鴻等廠商，眼見燃煤、天然氣能源價格高漲，自今年初，主要原料成本漲幅也超過30％，卻因合約議價時程關係，短時間內的成本轉嫁空間小，成本壓力不言而喻。福懋很坦白地中小企業納入利潤萎縮因素後，2023年獲利不如預期，尤以家電、手機等電器消費供應商銷售緩降，利潤不盡理想。福懋很坦白地說，『即便上半年成長無虞，但不見得能獲利。』

至於電商零售、食品餐飲的毛利空間也還在努力恢復中，雖然還不及2019年疫情風暴前的利潤水準。綜觀整個產業版圖樣貌，唯有汽車及相關零組件利潤有起色。

紡織成衣大廠在製衣尼龍成本漲幅及人力成本增加下，利潤滑落，獲利壓力升高。

壓力持續悶燒  解構龐大成本鏈

即將步入2023年第三季，美國研調機構NedDavis Research觀察全球產業，直言市場對企業獲利預期普遍過高，但可惜接下來的獲利期望值還要往下微調。蘋果、特斯拉等大型製造鏈廠擔心，原料成本若遞增，利潤恐將繼續滑落。

而這憂慮早在2021年底出現通膨預兆時，香港亞太策略研究所（APIFS）就已經透露，64％中小企業飽受原物料成本壓力最大，有紡織成衣廠商反映，製衣尼龍材料成本漲幅超過3成5，且人力成本也較以往增加10％。

不只如此，去年11月至今年首季，連續8次調漲熱、冷軋鋼材售價，每公噸漲幅逾617美元，尤其熱軋流通行情突破每公噸1,250美元，連帶中國大陸寶武鋼廠、鞍本鋼廠、越南台塑河靜鋼廠「漲聲四起」，放眼望去，全球鋼價暫時沒有回頭路。

舉凡包裝材料、燃油價格、貨運價費率也在波動，上下游成本相互牽動。就算市場預期車市、基礎建設投資逐漸熱絡，全球各大車廠將在2023下半年積極增產，英國汽車產業研調機構LMC Automotive甚至推估全球汽車銷量有機會突破8,500萬輛，較去年成長6％。

但無奈的是，滿手的訂單換算成利潤淨值卻反而縮水，陷入「有訂單、沒賺錢」的窘境。全球金融數據機構「路孚特」（Refinitiv）分析標普500企業的財報資料，一再下修獲利預測，剛結束的首季每股盈餘表現可能繼續衰退。

亞太策略研究所（APIFS）提示，當貿易利潤前哨戰號角響起，要止住崩跌頹勢，企業須正視供應鏈的即時成本變化，否則企業漲價的速度，追趕不上通膨和工資成本漲幅。

車市領頭  指望利潤融冰

究竟這場利潤戰的險峻何在？產業面臨突如其來的通膨，中小企業來不及轉嫁成本，而原物料成本已在市場悶燒，需求又緊縮，將陷入成本無法控制、也不敢貿然抬高售價的窘境中，眼看滿手庫存，供應鏈廠商蠟燭兩頭燒，間接壓縮獲利空間。

亞太策略研究所綜合研判，企業應正步入獲利下修的經濟週期，好在透過今年的消化庫存和價格調整策略，有機會反映真實市場成本，引導利潤恢復水準。

利潤戰領頭先鋒是汽車供應鏈廠商，美國汽車業去年銷量僅1,370萬輛，比前年同期衰退8％，是2011年以來的最低銷售水準，鋼材、半導體晶圓成本攀升，卻因汽車製造商精準鎖定需求目標客群、勇敢漲價，將成本反饋在售價上，成功傳來捷報；截至2022年第三季，汽車相關產業鏈利潤創下近6年來新高，達320億美元。

車市權威平台Edmunds再評估2023年度新車銷量，預計將突破1,480萬輛，屆時可以指望利潤率再有斬獲。

汽車製造商鎖定目標客群，設定價格漲幅，將成本反饋在售價上，讓汽車相關產業鏈利潤創下新高。

縮小價格資訊落差  企業謹慎積極應戰

NDR策略師表示，未來企業利潤下修8％還屬於合理範圍內，但如果經濟持續走衰，獲利動能一旦被膨脹的成本超車，前方路途仍籠罩未知的虧損風險。

而站在這風口上，行政院主計處也罕見地宣布，將從今年起，逐月公布服務業生產者物價指數，針對倉儲、銀行、財產保險、證券，完整反映商品物價，試圖即時銜接市場資訊落差，作為產業研擬策略的參考指標。

展望2023下半年，不少企業有機會重新和下游廠商議價，等於重新洗牌成本轉嫁立足點。貿易廠商須設法積極應戰，跟上市場成本鏈脈動，納入成本膨脹風險管理，才有可能超前部署，預先創造合理且安全的獲利空間。