399期・寰宇聚焦

日幣升或貶 充滿變數

多方力量牽扯 日圓波動起伏大

◎撰文／陳玉鳳　圖片來源／法新社、Shutterstock

近兩個月，日幣或漲或跌，波動不斷。最新情況是，隨著美國7月ISM非製造業指數51.4，優於預期的51，就業、新訂單、商業活動分項指數都重返擴張區間，且美國首次申請失業救濟人數為23.3萬人，低於預期，顯示就業市場有所回溫。這兩項數據的公布，使得市場對美國經濟衰退的恐慌有所緩解，降息預期也有所調整，根據FedWatch工具顯示，目前市場預期聯準會9月降息25個基點的機率為53.5％，降息50個基點的機率為46.5％。

美元轉強，日幣大跌。以8月16日匯率來看，日圓兌美元貶1.32％至149.28日圓兌1美元，與近日的141.675高點拉開更大距離，不過仍高出7月初的低點很多。今年7月日圓曾貶破161日圓兌1美元的價位，創37年半以來新低。

經濟數據出爐 支持升息

不過，值得注意的，在民間消費成長的推動下，日本經濟在今年第2季反彈，4到6月間國內生產毛額（GDP）與上季比較折算年率之經濟成長率為3.1％，高於市場預估的2.3％，有望成為進一步升息的支撐力。這對日銀（日本中央銀行）來說是好消息，日銀一直在尋找薪資成長刺激個人支出，帶來穩定需求主導型通膨的證據。日銀在今年7月第2度上調基準利率，並公布減少購債的計劃，在經歷多年的寬鬆政策後，日銀持續推動政策正常化。

根據彭博經濟研究中，日本資深經濟學家木村太郎（Taro Kimura）指出，儘管近期日本股市、日圓波動，可能讓央行更加謹慎，但GDP數據可以幫助日銀證明，7月升息是正確的決定。

日幣貶值 民生負面影響愈劇

造成日圓疲軟的因素不一而足，首先，美國聯準會的大幅升息與日本銀行貨幣政策正常化進程的緩慢，造成美日兩國間巨大的利率差異，降低日圓對美元的吸引力。其次，日本的燃料和原料進口量相較以往有所增加，這意味著企業需將更多日圓兌換成外幣以支付這些費用。再者，許多將生產線移至海外的日本大型製造商，選擇將利潤再投資於國外，而非將資金匯回國內，進一步減少對日圓的需求。

這些因素不僅造成日圓疲軟，還推升進口燃料、食品和原料的成本，生活成本的上升，對零售商和家庭造成負面影響。

不過，日圓疲軟並非完全對日本經濟不利，日圓走貶使得日本出口公司在海外賺取的日圓利潤增加，進而受益，而利潤上升有可能帶動薪資成長，並有助於支撐消費。此外，便宜日圓也促進旅遊觀光業的發展，過去這幾年以來，日本海外遊客數量激增，為經歷疫情限制的飯店、百貨業者帶來復甦。

日圓貶值促使日本海外遊客數量大幅增加，為飯店及百貨業者帶來復甦。

在日圓持續貶值的情況下，日本官員多次喊話表明，將採取適當行動，因應市場投機行為造成的匯率過度波動，日銀也被懷疑出手干預市場。不過，專家指出，雖日本政府在市場干預方面資金充足，但依賴干預手段來調節日圓匯率並非長久之計。2017年，G7國家已達成協議，原則上禁止市場干預以避免扭曲市場機制，只有在極端情況，如市場受到過度投機行為影響，導致匯率極度不穩定時，才允許例外干預。此外，由於美國也期望貨幣走強，因此不太可能積極與日本合作進行市場干預。

首相將下台 貨幣政策進程受阻

隨著決定貨幣政策走向的日銀會議結束後，日銀總裁植田和男（Kazuo Ueda）表示，如果經濟、物價趨勢符合預期，將考慮進一步升息。專家分析指出，今年3月日本宣布解除負利率政策後，日圓仍持續貶值。美日利差的確往縮小的方向前進，但畢竟差距太大，日本勢必要升息多次，才能緩和這個現象。

不過，升息及央行貨幣政策正常化的方向，在近期遭遇挑戰。日本首相岸田文雄在8月14日宣布不參選9月份的自民黨黨魁選舉，這意味著他即將辭去首相職位。分析師指出，岸田的離職可能會導致日本政壇動盪，增加經濟政策的不確定性，並使得日本央行與政府在推動貨幣政策時面臨更多困難。

日本法律保障央行擁有獨立性；制定貨幣政策不受政治力量影響。然而長期以來，日銀一直面臨利用寬鬆貨幣政策支撐國內經濟的政治壓力，部分原因是日本首相有權提名日銀總裁，然後經過國會同意而就任。

與岸田首相通常反對提高利率的立場不同，目前多數自民黨總裁候選人都贊成推動貨幣政策正常化，希望透過升息來提振疲軟的日圓。前防衛大臣石破茂曾向媒體表示，逐步升息是「正確的道路」。茂木敏充和河野太郎，兩位有意角逐的候選人，也都曾公開支持日本央行提高利率。唯獨高市早苗主張維持寬鬆貨幣政策，她與已故首相安倍晉三的關係甚密並支持其經濟政策。

分析預估，岸田宣布不再競選可能會導致日本央行暫停其升息計畫。這一暫停將持續多久？主要取決於自民黨總裁選舉的結果和市場動向。鑑於自民黨總裁選舉和日銀下一次會議（9月19日至20日）的日期相近，預計日銀在該次會議中可能會選擇保持現狀。至於10月的日銀會議，訂於30日至31日，剛好在11月的美國總統選舉前夕，可能的市場波動使得該次會議也不太可能進行重大政策調整。此外，日銀與新任首相建立信任關係亦需時間。因此，大和證券首席經濟學家末廣徹（Toru Suehiro）估計，日銀可能至少將升息計畫延後到12月。

阻貶之道 唯有提升國家競爭力

展望未來，三菱日聯－摩根士丹利證券（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities）首席外匯策略師植野大作（Daisaku Ueno）表示，近年來，由於美國和日本央行主動披露資訊，加上網路普及導致資訊傳播的速度更快，使得貨幣政策轉向的時期，匯率波動變得比以往更加敏感。植野指出，如果美國、日本的利率差如預期一樣持續縮小，至2025年底來到2個百分點左右的差距，則可以預期美元將面臨走弱的壓力，日圓則面臨升值壓力。

不過，也有專家對於日圓未來是否會轉為強勢？仍持保留態度。分析指出，即便日本銀行決定提高利率，行動仍可能趨於謹慎，除非美國聯準會實施大幅降息措施，否則美日之間的利率差距不太可能顯著縮小，因此無法確定日圓匯率是否能夠轉強。

此外，今年11月美國總統選舉的結果也可能影響日圓的未來走勢。根據外媒報導，三井住友銀行首席策略師宇野大介提到，如果前總統川普再次獲勝，可能會導致美國財政狀況惡化，引起美元利率的上升和美元走強，屆時日圓兌美元的匯率有可能達到170日圓兌1美元的水準。

過去，在川普的首個任期內，市場原本預期美元將走強，但在4年間美元匯率並未呈現明確走向。瑞穗證券的首席外匯策略師鈴木健吾也表示，由於川普政策方向的不可預測性，大選結果可能導致匯率出現顯著波動。一般認為今年若川普當選美國總統，他主張保護主義，製造、資金等要回流美國，因此物價和利率恐怕不會下降，也使得日圓容易走貶。

美國總統選舉結果也可能影響日圓走勢，一般認為若主張保護主義的川普當選美國總統，物價和利率恐怕不會下降，也使得日圓容易走貶。

至於阻止日圓貶值的方法，根據《財訊》專訪瑞穗銀行首席市場經濟學家唐鎌大輔指出，多數觀點認為應當縮小美日之間的利差，但由於這一差距高達5個百分點以上，日本經濟承受不起大幅度升息。更好的策略應是促進對國內的直接投資，例如，台積電在熊本縣的工廠投資就對九州地區的就業和薪資帶來正面影響。他認為，未來若能消除人才招募、稅制等方面的障礙，將有助提升日本的國際競爭力，進而改善日圓的疲軟狀態。■

阻止日圓貶值的方法，最好的策略是促進國內的直接投資，例如台積電在熊本縣的工廠投資，便能對九州地區的就業與薪資帶來正面影響。