378期・Cover Story 影響篇

美國經濟恐衰退

堅持鷹派升息路線

◎撰文╱陳玉鳳　圖片提供／Shutterstock

在國際情勢一片壞消息中，少數幾個好消息，格外令人振奮。美國日前公布的消費者物價上漲率（CPI）7.7％，低於市場預期的8％，較前值 8.2％大幅下降。在美國聯準會（FED）堅定不移升息下，打壓通膨終出現成效，全球額手稱慶。

11月3日，美國聯準會宣布連續第四次升息三碼的決策，將基準利率上調至3.75％～4.00％區間，這也是2022年三月來第六次升息，累計升息幅度高達15碼或3.75個百分點（1碼為0.25個百分點）。

既然通膨有降溫跡象，外界理所當然期待美國聯準會將因此放緩升息腳步。美國聯準會升息步調一向是左右全球經濟前景關鍵，而持續升息將導致經濟衰退，令許多國家憂慮。

美國帶頭升息  窮國貨幣緊縮

日前聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）曾示警，美國聯準會與其他央行若持續升息，全球經濟恐將面臨衰退，甚至陷入長期停滯，其中又以開發中國家受創最深。

根據UNCTAD發布年度「全球經濟展望報告」指出，聯準會每調高基準利率一個百分點，將讓其他富國經濟產出在接下來三年減少0.5％；窮國則將減少0.8％。UNCTAD指出，美國聯準會截至10月的升息動作，已可能讓窮國未來三年經濟產出減少3,600億美元，繼續緊縮貨幣將讓情形更為惡化。印度央行日前也表示，富裕國家央行大舉升息，恐讓全球經濟面臨繼疫情和烏俄戰爭後的第三波重大衝擊。

據統計，2022年全球約有90個發展中國家貨幣兌美元貶值，其中逾三分之一貶幅超過10％。烏俄戰爭導致食品和能源價格飆漲，強勢美元更加據惡化程度，發展中國家首當其衝，威脅低收入族群生存。

國立政治大學經濟學系特聘教授莊奕琦說明此一連動關係：美國升息同時帶動強勢美元，美元對大部分國家貨幣升值，以美元計價的國際商品與能源價格上漲，造成各國輸入性通膨，與美國利率差距擴大和趨避金融風險，均會造成本國資本外逃美國，美元計價外債也增加，更加速本國貨幣貶值壓力，一連串的負面連鎖效應，以貿易開放的開發中國家將首當其衝，全球經濟貿易也將會受到嚴重傷害。

在日內瓦的新聞發布會上，UNCTAD秘書長Rebeca Grynspan呼籲，升息無助緩解能源和糧食短缺，政策制定者應聚焦抑制物價上漲的直接措施，包括課徵暴利稅或解決供需瓶頸等其他降低通膨的方法。

UNCTAD秘書長Rebeca Grynspan表示升息無助緩解能源和糧食短缺。

然而，這個呼籲沒有帶來改變。在市場欣見美國CPI回落之際，為了不給予外界對現階段升息放緩、甚至降息有任何一絲想像空間，美國聯準會主席鮑爾毫不遲疑地出聲表態，他重申堅持「鷹派」路線。

借鏡前人經驗  堅定升息打壓通膨  

引述外媒報導鮑爾的談話，一如往常，他首先強調致力於降低通膨的決心，並表示在某個時間點，放慢升息速度將是合適的。之後，就是令人期待落空的談話：「終端利率水準將高於此前預期」、「我們沒有過度升息，現在考慮暫停升息為時過早，我們還有很長的路要走」、「目前沒有跡象顯示通膨正在下降，短期通膨預期上升，非常令人擔憂」。結論就是聯準會將不會改變升息方向。

美國聯準會主席鮑爾的堅持，來自有前人經驗可借鏡。1970年代，美國出現嚴重通膨，史稱「大通膨時代」，CPI年增率一路從1970年的5.8％上升至1980年的13.5％。

為何出現如此嚴重的通膨？肇因包括1973年第四次以阿戰爭爆發，OPEC對支持以色列的國家禁運石油，造成油價飆漲213％，從每桶3.56美元漲到11.16美元；以及1979年伊朗革命爆發，引發第二次石油危機，油價從每桶14.85美元漲到39.5美元；加上當時美國定調救經濟為先，因此聯準會大肆實行貨幣量化寬鬆。種種因素相加，終於導致超級通膨。

今日的通膨也是由戰爭、能源危機、貨幣寬鬆這三大因素釀成，只是發生順序不一樣。這次的通膨危機出現，第一個因素是新冠病毒疫情間的貨幣寬鬆政策，而當大家期待迎接疫後復甦之際，卻又爆發烏俄戰爭，後因制裁俄羅斯而導致能源價格飆升。

2023年  美國經濟衰退可能性高

樂觀的是，既然前次超級通膨可以解決，此次通膨危機想必也能度過。究竟之前此一局面是如何結束的？1980年，聯準會主席伏爾克（Paul Volcker）採取激進緊縮貨幣政策，將聯邦基金利率拉到20％，終於在1982年壓制通膨，但也付出美國GDP在1982年衰退1.8％的代價。

在這個年代，鮑爾同樣採用激進貨幣緊縮政策，堅持大舉升息。以史為鑑，鮑爾發言提到要師法前聯準會主席伏克爾的作法，並要避免政策反覆造成的錯誤。可以預期美國聯準會下定決心將通膨率降至2％的目標，他們將繼續努力，直到完成任務。

針對美國聯準會堅持升息的作法，《華爾街日報》在2022年10月7日至11日對66位經濟學家進行的調查顯示，經濟學家普遍預期美國經濟在未來12個月陷入衰退的可能性為63％，高於7月調查的49％，創下2020年7月以來新高。此外，預估美國經濟衰退機率在50％以上的經濟學家中，平均預期衰退時間為八個月。

經濟學家目前平均預測，2023年第一季美國GDP將萎縮0.2％；第二季預估萎縮0.1％。有30％的受訪經濟學家預期美國聯準會將在2023年的第四季開始降息，28.3％預期要到 2024年第一季才有望降息。

美國聯準會升息步調一向是左右全球經濟前景關鍵，而持續升息將導致經濟衰退，令許多國家憂慮。

總需求受到抑制  全球經濟面臨下行風險

美國經濟衰退，聯準會的高利率政策也迫使各國央行跟進升息，對總需求帶來抑制效果，其他國家也難逃經濟衰退命運。

以歐洲國家來看，美國升息不停，將導致歐洲第四季經濟衰退更明顯。歐元區公布第三季GDP季率為0.2％，雖略高於市場預估的0.1％，但卻遠遠低於上一季的0.8％。

在歐元區的19個會員國中，主要國家例如德國、法國都維持正成長，但包含比利時、奧地利和拉脫維亞在內的三個國家，率先出現GDP負成長，幾位經濟學家認為，歐洲經濟放緩前景是顯而易見的，並預測將在2022年第四季見到歐元區GDP成長出現更明顯收縮。

在歐洲貨幣政策的部分，歐洲央行（ECB）總裁拉加德（Christine Lagarde）表示，歐洲央行不會依照美國聯準會作法，一味地激進升息打壓通膨，因為歐元區19國的經濟狀況不同，須考量政策實施後所帶來的影響，特別是對金融市場造成的衝擊。

內需小的出口型導向國家  受美國經濟衰退牽制

亞洲方面，根據CNBC引述經濟學家說法，如果美國發生經濟衰退，亞洲國家很難躲過，泰國、新加坡、台灣及南韓都在危險名單上，其中泰國與新加坡影響最大。

貿易依賴美國、內需市場小的出口型導向國家易被美國經濟衰退影響，其中新加坡的影響非常大。

報導提到，貿易依賴美國、內需市場小的出口型導向國家易被美國經濟衰退影響，反之，印尼或菲律賓此類以內需為主的國家，受到的影響較低。世界銀行數據顯示，2008至2009年金融海嘯期間，印尼與菲律賓的GDP成長率高於新加坡與泰國。

馬來西亞銀行高級經濟學家Chua Hak Bin指出，由於新加坡相當依賴美國，又是出口導向國家，過去的GDP成長與美國商業周期有高度吻合，因此將受到高度影響。華僑銀行首席經濟學家Selina Ling持相同看法，他指出比較開放且依賴貿易的亞洲經濟體會受到明顯影響，如新加坡、台灣、南韓，或許還有泰國。

至於美國經濟衰退對非洲國家經濟影響，分析認為美國經濟衰退意味著市場需求萎縮，非洲國家可能因出口減少而面臨更大挑戰。此外，美國聯準會為抑制通貨膨脹而收緊貨幣政策，這勢必影響國際資本流動，增加非洲國家的融資和投資成本，影響經濟復甦進程。

更令人擔心的是，在美國聯準會持續升息下，依賴糧食進口的國家，將要面對高利率、美元飆升和大宗商品價格上漲的破壞性組合，可能出現進口商付不起以美元定價的商品。國際貨幣基金（IMF）組織警告，這場糧食危機至少與2007至2008年的糧食緊急情況一樣嚴重，許多國家人民的生存受到威脅。這樣的情況，令人對未來難以樂觀期待。