409期・產經情勢

弱美元叩關  恐慌拋匯後的避險成本布局

見證美元霸權示弱！ 全球貿易鏈迎戰變局

◎撰文／陳允薇　圖片提供／Shutterstock

美元一再貶值，國內出口導向的紡纖、車用零件、製鞋、高球桿頭代工等產業，眼前匯損震盪海嘯襲來。一名汽車零組件出口商看著滿手美元鈔票，亟欲拋售卻拋不了，海外客戶還「奪命來電」，只為更新報價。

這只是出口貿易的縮影。美元貶值，引發的貿易震盪，遠遠超乎想像。多家出口商陸續接到央行指示，要求將每日賣匯量從原先2,000萬美元，降至1,500萬美元左右，試圖緩解新台幣兌美元匯差壓力。

新台幣、美元翹翹板  出口商陷入「匯損」焦慮

像是紡織廠力麗，收到美元貨款後，急著盡快匯兌，深怕獲利被匯率波動影響。同樣在紡織業內，成衣代工龍頭儒鴻（Eclat Textile）認為，美國川普徹底顛覆以往的市場慣性，匯差如何走向，貿易商不敢下定論，只能且走且看，將損失降至最低。

市場頻頻預告「美元可能走弱」，新台幣兌美元差距隨之擴大，短期匯損難免，要啟動緊急應變。外銷導向的自行車大廠巨大（Giant）、美利達（Merida）都與客戶有共識，會定期調整合約報價。

然而對螺絲扣件廠商來說，平均毛利率落在15％左右，扣除營運管銷，毛利微薄空間幾乎被匯差侵蝕，螺絲業的龍頭晉禾企業擔心，一旦美元貶至28元，恐怕螺絲扣件產業會步入嚴峻的生存考驗，「接單愈多、虧損愈大。」

面對匯率波動風險，自行車大廠巨大（Giant）與客戶建立調價共識，靈活應對出口市場變局。

直視「弱美元」風暴   美國川普的鷹派經濟盤算

眼看「弱美元」暴風圈擴大，風暴路徑無法被預測，出口貿易商靜觀風向變化。反倒是銀行金融界，巴克萊銀行（Barclays）、美國銀行（BOA）、高盛（The Goldman Sachs Group）自從川普一連串「美國優先」（America First）的起手式，明顯透露端倪，為提振美國製造產品出口競爭力，美元兌亞洲貨幣應該會繼續看貶。

回顧川普不滿美元過於強勢，導致貿易赤字擴大，拖累經濟表現。過去曾經採取「鷹派貿易」（Hawkish Trade）路線，利用貨品關稅，推動其他國家貨幣升值，逆向操作讓美元刻意貶值。此次「弱美元」劇情重演是可以預期的。

不過，美國一意孤行的弱美元政策，讓國際市場不敢大意。英國智庫皇家國際事務研究所（Chatham House）、義大利資產管理公司Eurizon SLJ Capital紛紛嚴肅預警，美元身為全球儲備貨幣，單看亞洲國家，包括台灣、新加坡、韓國與中國大陸，透過出口盈餘及外匯存底，長期累積的美元資產相當可觀，少說逾2.5兆美元規模，面對美元下探，市場恐怕陷入混亂。

出口商努力想守住毛利，基於避險考量，加速將外銷賺來的美元換回新台幣。新台幣於是強勢升值，一場「非官方去美元化」的貨幣角力悄悄展開。貿易市場萌生預期心理，知道即將面臨全球儲備貨幣大規模外流。

美元出走潮  新興亞洲貨幣轉熱

Eurizon SLJ Capital與經濟學家Joana Freire月前發表的經濟報告〈Another Avalanche Warning on the Asian Currencies〉直指長期對美國貿易順差的亞洲經濟體，像是中國大陸、台灣、馬來西亞和越南等，擁有龐大美金資產，會是這波貨幣版圖移轉的大戶。

至於資金會流向哪裡？麥格理銀行（Macquarie Group Limited）金融市場經濟學家Thierry Wizman回歸貿易慣性思考，認為貨幣會轉向市場所在地緣。高盛、巴克萊銀行聚焦觀察亞洲出口商「拋匯」風向，判斷兌回亞洲貨幣，應該是阻力最小的路徑。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超認為，尤其韓圜、新幣、馬幣、印尼盾等亞洲貨幣，將躍升熱門選項。這樣一來，按照高盛預期，出口商繼續出售美元，亞洲各國與美國進入貿易協商，亞洲貨幣走升似乎是定論。

總之，大趨勢來看，儘管全球關稅戰暫時告一段落，卻已造成市場對美元貿易體系崩潰的焦慮，據國際貨幣基金會（IMF）掌握，在官方外匯儲備組成（COFER）中，美元占比在57％徘徊浮動。相較於1995年的美元儲匯占比70％的輝煌高點，市場仍在逐步脫手美元資產，分散貨幣風險。

全球大淘金！ 預見美元貨幣的世代交替

放眼貨幣經濟，Eurizon SLJ Capital認為全球嚴重失衡，讓美元更顯脆弱。市場放慢腳步觀望態勢演變，屆時最劇烈的震撼彈，莫過於美元喪失國際儲備貨幣的主導地位，象徵美元時代的結束。

上個貨幣世代交替落在1970年代，由於英鎊沒落後，國際貨幣地位才被迅速崛起的美元取代。時隔不過半世紀，強勢的「美元本位」霸權搖搖欲墜。

雖然英國經濟預測顧問公司TS Lombard依據英鎊前例，推測「美元本位」還能撐一陣子，不至於立刻拱手讓人，然而美元幣值波動，上升為全球性事件，原因是來自美元既為國際儲備貨幣（Anchor Currency），被各國廣泛持有，更是外匯存底的關鍵貨幣。

就連在國際市場上，進行石油、黃金買賣貿易時，大部分亦是採用國際儲備貨幣，即美元計價。只是目前美元弱勢，許多國家不約而同決定「去美元化」，這趨勢在亞太地區尤為明顯，寧可回歸「金本位」（Gold Standard），重新以黃金作為貨幣標準。

像越南央行就首度將黃金納入貨幣政策，而東協國家（ASEAN）黃金進口量也大增，泰國需求量最大，今年首季度收購9.1噸黃金，成長17％。不過世界黃金協會（World Gold Council）其中一筆進貨數據，暴露美國默默從倫敦、瑞士進口600噸黃金，占美國諾克斯堡（Fort Knox）金庫官方儲金的13％，難道在暗示美元會繼續走跌，所以提前重置貿易布局？幕後目的格外引人揣測。

新加坡LC Beacon Global Fund發現，美元主要針對G10貨幣（全球交易量最大的十大貨幣）刻意走貶，像是澳元（AUD）、加幣（CAD）、歐元（EUR）、日圓（JPY）、紐幣（NZD）、英鎊（GBP）等，顯然是為製造業回流後的產品外銷鋪路，難怪亞洲新興經濟體不敢鬆懈大意。

然而，瑞穗證券（Mizuho Securities）經濟學家Steven Ricchiuto反而給予市場一劑安定劑，認為全球金融市場總有一天會以美元以外的資產計價，但在此之前還有很長一段路要走。

若以太平洋投資管理公司（PIMCO）概估，下個國際貨幣世代交替的臨界點，會落在美國債務突破36兆美元，且債務與國內生產毛額（GDP）比率達125％時，美元霸權才會面臨實質挑戰，變成國際貨幣體系分水嶺，這極可能發生在今年。

越南央行首度將黃金納入貨幣政策，象徵去美元化浪潮下，亞太國家正尋求以黃金重塑貨幣主權。

 「弱美元」出口貿易商的  避險對策

在這之前，全球貿易廠商如何應對、與走貶的美元抗衡？資誠聯合會計師事務（PwC）提示美元策略性貶值，對於美元計價的出口商，應重新評估經營架構，降低未來外匯干擾，可能侵蝕整體獲利。

在匯率風險管理方面，重新核算，成本結構和盈餘後，企業可考慮以下因應對策：

長期合約約定

使用長期合約、期貨等金融工具，鎖定未來的匯率波動區間，減少對沖匯率風險。

多元化金融貨幣配置

考慮將部分交易移轉至其他強勢貨幣，以降低依賴單一貨幣（如美元），減少匯率風險，並融入當地收入和成本配比。

動態調價策略

與客戶廠商簽約，隨不同市場匯率變動，動態調整定價，以快速反應匯率影響，維持市場競爭力。

像是製鞋廠寶成、鈺齊－KY、志強－KY，採用美元報價，財報結構上因應匯率變動，已盡量調整報價、採購，將視情況運用避險工具，減緩匯率波動影響，而自然避險（Natural Hedge）是重要手段之一。

志強－KY及其子公司進銷貨，採美元計價，除監控匯率變動，對客戶報價時，亦決定讓進銷貨交易的應收（A/R）、應付（AP）款項相互沖抵，降低匯率變動影響，產生自然避險效果。

高球桿頭代工四雄復盛、鉅明、大田和明安，大舉外銷美國。但隨著「弱美元」兌新台幣匯損壓力擴大，「復盛」率先將部分美元部位轉成新台幣。「志強」則隨時配合公司，看資金需求適時換匯，降低經營產生的匯率風險。

全球資金重新配置  洗牌經貿新秩序

眼看國際貨幣生態不穩定，企業廠商唯有敏捷靈活應對，才能降低市場干擾。台經社（TIER）看準美國川普的路線主軸，將朝向「美元貶值、出口導向、產業重建」，欲透過關稅、匯率、國安手段，來重塑全球經貿秩序。

台經社也建議，出口廠商應積極運用金融避險工具，對沖匯率波動。但對全球而言，挺過金融海嘯後，歐債危機，還是地緣政治動盪，資金總會湧向美元。新興市場因美元走弱和潛在寬鬆貨幣政策而獲得新發展。

全球資金正重新評估其資產配置，新興市場因美元走弱，和潛在的貨幣寬鬆政策，獲得新的發展機遇。未來市場演變仍是未知數，至於供應鏈與資金長期走向，仍需持續關注。■