420期・Cover Story 總論篇

美伊衝突牽動市場

高油價推升成本 降息預期再延後

撰文／陳玉鳳　圖片提供／AP、Shutterstock

美伊戰事升高後，荷姆茲海峽再度成為全球市場焦點。這條位於波斯灣出口的狹窄航道，連結中東主要產油國與亞洲、歐洲能源買家，航運一旦受阻，影響將從原油與液化天然氣（LNG）供給，擴及運輸、電力、化工與民生物價。國際能源總署（IEA）統計，2025年每日約1,500萬桶原油通過荷姆茲海峽，占全球原油貿易34％，且多數流向亞洲市場，中國大陸與印度合計接收44％出口量，日本與韓國也高度依賴這條能源通道。

荷姆茲海峽對LNG供應同樣關鍵。美國能源資訊署（EIA）指出，海峽關閉已影響每日超過100億立方英尺的全球LNG供應，約占全球20％。受影響的供應主要來自卡達北部、身為全球LNG出口樞紐兼外銷核心的Ras Laffan港。

對亞洲而言，這項風險影響更加明顯。許多亞洲國家缺乏足夠自產天然氣，長期仰賴LNG進口供應電力、工業與民生需求。當卡達等中東供應來源受阻，買家勢必轉向美國、澳洲或非洲等替代來源，但船期、接收站、長約與現貨採購能力都需配合，短期內難補上缺口。若現貨LNG價格急升，電力與工業燃料成本也將上揚，壓縮能源密集產業與出口製造業的營運空間。

歐洲同樣難以置身事外。烏俄戰爭後，歐洲已經大幅調整天然氣來源，使得LNG在能源安全中的角色提高。即使歐洲直接通過荷姆茲海峽的LNG比重低於亞洲，然而全球LNG市場具有高度連動性，亞洲買家若是轉向其他區域搶貨，歐洲採購成本也會同步上升。荷姆茲海峽風險已超出航道兩端，透過全球能源價格機制，傳導到各個需要進口能源的經濟體。

高油價推升通膨 降息期待轉趨保守

能源價格上揚，最先牽動的是通膨與利率。過去兩年，主要經濟體逐步走出疫情後的高通膨壓力，市場原本期待央行啟動降息循環，讓企業融資與家庭支出壓力獲得緩解，然而，美伊衝突延續，油價與氣價再度走高，運輸、製造、農業與服務業成本同步增加，通膨降溫因此出現變數，央行貨幣政策也更難轉向寬鬆。

國際貨幣基金（IMF）總裁 Kristalina Georgieva日前預測，若油價上漲10％，且今年多數時間均維持高油價型態，全球整體通膨可能增加0.4個百分點全球經濟成長率則可能下降0.1至0.2個百分點。這組數據說明，能源衝擊會同時拉高物價、壓低成長，提高政策調整壓力。

對央行而言，油價上升帶來的壓力，關鍵在是否改變市場對通膨的預期。企業若判斷燃料與物流成本將持續偏高，可能提前調整報價；家庭若感受到汽油、電費與食物價格增加，也會壓縮其他消費。當通膨預期升高，即使景氣放緩，央行也不容易快速降息，因過早放寬貨幣政策，可能使物價壓力再度升溫。

美國物價數據已反映這項壓力。美國勞工部公布的資料顯示，4月消費者物價指數（CPI）月增0.6％，年增率升至3.8％，創下3年來高點。分類來看，能源項目單月上漲3.8％，占整體漲幅4成以上，其中，汽油價格上漲5.4％，燃料油價格上漲5.8％，電價也同步走高。能源市場波動已反映到家庭支出，也讓美國通膨降溫面臨更多阻力。

通膨壓力再度升高，市場對美國聯準會降息時程的判斷也隨之改變。隨著中東衝突延續，使能源價格維持高檔，愈來愈多投資銀行認為，聯準會今年可能維持利率不變，降息時間也將往後推延。美國銀行全球研究預估，聯準會今年底前將維持目前利率水準，並在2027年7月與9月各降息1碼；高盛則將今年首次降息時間由9月延後至12月，並預期2027年3月再次降息。

新主席接任添變數 美聯準會政策更難預判

除了能源價格與通膨數據，聯準會人事變動也讓利率前景增加變數。新任聯準會主席凱文・華許（Kevin Warsh）過去長期關注通膨風險，市場一般將他視為偏鷹派人物。不過，近年他多次表態支持降息，使外界開始評估，華許上任後是否會讓聯準會更快啟動降息。

然而，從華許過去的政策主張來看，他並非單純支持寬鬆貨幣政策的人。外界預期，華許帶領的聯準會可能一方面降息，降低企業與民眾的借貸成本；另一方面，仍會透過縮減資產負債表，避免市場資金過度寬鬆。這意味著，即使利率下調，市場也未必會回到過去寬鬆循環中資金充裕、風險資產全面受惠的狀態。

高油價風險延續 經濟成長前景受關注

能源價格推升通膨、壓縮降息空間，全球經濟的走向令人關注。台經院認為，若戰事延至6月才結束，各國石油存量與戰備資源逐漸消耗，衝擊將從價格層面進入實體經濟；若戰事持續半年以上，全球可能進入停滯性通膨。屆時，物價若是出現兩位數漲幅，又伴隨經濟衰退，對企業營運、家庭消費與政府財政都會形成沉重壓力。

IMF的推估也呈現類似警訊。IMF在最新《世界經濟展望》中，已將今年全球經濟成長率預測下修0.2個百分點至3.1％。若美伊戰事短期內降溫，2026年油價平均約每桶82美元，全球經濟仍可維持3.1％成長；若衝突延續、油價維持每桶100美元左右，全球GDP成長率將降至2.5％。以布蘭特原油（Brent）5月15日每桶109.26美元來看，市場已接近IMF設定的不利情境。若戰事惡化並引發金融市場動盪，全球經濟成長率可能降至2％。

IMF首席經濟學家古林查斯進一步指出，在嚴峻情境下，2026年油價平均可能達到每桶110美元，2027年升至125美元，許多國家將陷入衰退，全球通膨率也可能超過6％。這代表能源衝擊若持續擴大，全球經濟將同時面對成長放緩與物價持續上升，抗通膨與穩定成長間的政策取捨也將更加複雜。

能源進口成本上升 亞洲央行政策轉趨審慎

各國央行與政府已開始反映這種壓力。新加坡金融管理局（MAS）於4月14日調整匯率政策，讓新加坡幣升值速度略為加快，以降低進口能源與商品價格上漲對國內物價的衝擊。MAS同時將2026年核心通膨與整體通膨預測，從原先的1％至2％，上修至1.5％至2.5％。由於新加坡高度依賴進口能源，央行選擇透過匯率抑制輸入型通膨，成為亞洲較早採取緊縮行動的央行之一。

韓國央行則選擇暫時按兵不動，但語氣已明顯轉趨謹慎。韓國銀行決議將基準利率維持在2.5％，並於近日聲明指出，中東局勢發展仍有高度不確定性，同時帶來通膨上行壓力、成長下行風險，以及金融與外匯市場波動。韓國央行理事申晟煥也表示，伊朗戰事推升油價後，通膨可能超過2％目標，使降息更難找到理由，央行政策仍應把物價穩定放在優先位置。

日本央行同樣面臨油價推升通膨的壓力。日本央行4月底維持利率不變，但上修通膨預測，將2026年度剔除生鮮食品的日本消費者物價指數（CPI）年增率，由1月預估的1.9％上修至2.8％；2027年度也由2.0％上修至2.3％。這反映中東局勢推升原油價格，也使日本貨幣政策更難快速轉向寬鬆。《路透社》引述日本央行前首席經濟學家龜田制作分析指出，若油價持續推升通膨，日本央行可能最早於6月升息，以避免對高通膨反應過慢。

類似壓力也出現在歐洲。當能源價格維持高檔，通膨壓力與經濟成長放緩風險同步升高，歐洲國家既要控制通膨，也要避免工業生產與消費需求轉弱，政策空間明顯受到限制。

海底電纜成新焦點 荷姆茲風險再擴大

除了能源運輸，荷姆茲海峽近年也成為全球數位基礎設施的重要關鍵。多條連接亞洲、中東與歐洲的海底光纖電纜通過此區，承載跨國企業資料傳輸、金融交易、雲端服務與AI資料中心流量。《CNN》日前報導指出，伊朗近期開始討論針對通過荷姆茲海峽的海底網路電纜收費，甚至可能要求國際科技公司取得授權與支付使用費，引發市場對全球數位通訊安全的關注。

雖多數專家認為，伊朗實際全面控制海纜並不容易，但相關討論仍凸顯一項趨勢：地緣政治風險已不再局限石油與天然氣，連全球網際網路與雲端基礎設施，也開始成為國際角力的一部分。近年歐洲積極研究避開中東航道的新海底電纜路線，也反映各國正重新評估全球化基礎設施的安全與依賴風險。

全球市場連動提高 通膨利率同步受壓

從亞洲到歐洲，各國央行的反應顯示，中東衝突帶來的壓力已不再停留於能源市場，而是開始進入通膨、利率與經濟成長的決策層面。安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗指出，美伊戰事對世界經濟的衝擊可分成4個階段，目前各國大致已進入第二階段或第三階段，差別取決於本身經濟體質與承受能力。

依照伊爾艾朗的分析，第一階段是較集中的價格衝擊，包括能源價格飆升與借貸成本增加；第二階段則是價格壓力擴散為更廣泛的通膨壓力，近期歐美通膨警訊再起，便與這項變化有關；進入第三階段後，整體需求放緩，企業投資與家庭消費轉趨保守，經濟成長隨之放慢，對經濟韌性較弱、又面臨實體能源短缺的國家而言，停滯性通膨壓力升高。第四階段則是金融市場動盪。當能源、通膨與需求壓力持續累積，市場對企業獲利、債務風險與資金流向的擔憂升高，股債匯市波動可能同步加劇。

伊爾艾朗提醒，各國所處階段並不一致，部分非洲與亞洲經濟體較為脆弱，可能已經歷前3個階段；美國等抗壓性較強的經濟體，尚未明顯進入需求受損階段。不過，若伊朗戰事僵局持續，或衝突進一步升高，金融市場波動風險將隨之增加。

整體來看，能源危機最難處理之處，在於同時推升物價、壓抑需求，並限制央行政策空間。當國際油價、天然氣價格與資金成本一起走高，企業經營、家庭消費與政府決策都會承受壓力，美伊衝突也從區域安全事件，進一步牽動全球通膨、利率與經濟成長走向。